低軌衛(wèi)星互聯(lián)網憑借部署于近地軌道的大量衛(wèi)星，在實現(xiàn)全球無縫覆蓋的同時能夠減少通信時延，因此，低軌衛(wèi)星互聯(lián)網在消費級通信、軍事領域等領域均有廣闊的應用場景。同時，以衛(wèi)星互聯(lián)網等為代表的商業(yè)航天產業(yè)已成為航天國家維護國家安全和推動航天產業(yè)發(fā)展的重要抓手，甚至是賦能科技、文化和經濟發(fā)展的新著力點，作為新質生產力的代表產業(yè)，其發(fā)展具備重要意義。近年來，我國出臺了一系列政策支持衛(wèi)星互聯(lián)網產業(yè)的發(fā)展，營造有利于衛(wèi)星互聯(lián)網產業(yè)的發(fā)展環(huán)境，并在推動政府與社會資本合作、發(fā)揮行業(yè)主管部門工作、推動商業(yè)航天法律環(huán)境建設等方面做出積極努力。同時，可回收運載火箭技術有望加速實現(xiàn)，大幅降低衛(wèi)星互聯(lián)網建設成本。
在當前低軌衛(wèi)星互聯(lián)網加速建設，以及高通量衛(wèi)星技術的發(fā)展促使衛(wèi)星互聯(lián)網通信的性能大幅提升和用戶成本快速下降的背景下，全球衛(wèi)星互聯(lián)網產業(yè)發(fā)展已經進入了快車道，各國競相布局。
從產業(yè)方面來看，我們認為，一方面，衛(wèi)星互聯(lián)網系統(tǒng)的構成，本質上與傳統(tǒng)衛(wèi)星通信系統(tǒng)相關設備相似，另一方面，也與傳統(tǒng)地面互聯(lián)網產業(yè)的組成部分相似。因此我們認為，從本質上看，衛(wèi)星互聯(lián)網實質上是一種在衛(wèi)星通信基礎上建立的一種重要衍生應用，是航天產業(yè)中的衛(wèi)星應用與互聯(lián)網的交叉融合領域。
衛(wèi)星互聯(lián)網系統(tǒng)主要包括空間段、地面段和用戶段三部分。其中，空間段主要指分布太空的通信衛(wèi)星構成的衛(wèi)星星座（具有相似功能的衛(wèi)星分布在同一軌道或者多個軌道面上，按照預先規(guī)劃的分布規(guī)則運行，相鄰衛(wèi)星之間可通過透明轉發(fā)、星上處理以及星上路由等技術實現(xiàn)數(shù)據(jù)傳輸，整個空間段衛(wèi)星相互協(xié)作而形成“一張網”的網絡系統(tǒng)）；地面段作為衛(wèi)星互聯(lián)網系統(tǒng)的重要組成部分，由運控中心和信關站組成，主要完成衛(wèi)星星座的管理、業(yè)務處理、網絡運維管理等功能，同時負責衛(wèi)星互聯(lián)網系統(tǒng)與其他系統(tǒng)的互聯(lián)互通；用戶段則主要由各類衛(wèi)星互聯(lián)網終端組成。根據(jù)衛(wèi)星互聯(lián)網系統(tǒng)中的空間段（通信衛(wèi)星）高度，可以分為高軌衛(wèi)星互聯(lián)網以及低軌衛(wèi)星互聯(lián)網兩大類，高、低軌衛(wèi)星互聯(lián)網系統(tǒng)性能指標的對比如下表所示?？梢钥闯?，高軌衛(wèi)星互聯(lián)網在利用效率、衛(wèi)星壽命、空間設施成本、終端成本等方面均具有較大優(yōu)勢，而低軌通信衛(wèi)星互聯(lián)網的優(yōu)勢則主要在于在復雜地形連續(xù)通信的能力及傳輸時延低（實時性強）上，在部分應用領域具有優(yōu)勢。
如果將早期的衛(wèi)星互聯(lián)網服務范疇擴大到語音通信服務，衛(wèi)星互聯(lián)網星座的發(fā)展歷史最早可以追溯到20世紀80年代末摩托羅拉公司發(fā)展的銥星（Iridium）系統(tǒng)。衛(wèi)星互聯(lián)網的發(fā)展歷程有別于衛(wèi)星導航及衛(wèi)星遙感，近30年來衛(wèi)星互聯(lián)網星座建設的參與主體主要是以盈利為目的的商業(yè)企業(yè)。衛(wèi)星互聯(lián)網系統(tǒng)發(fā)展的三個階段如下圖所示。
海外衛(wèi)星互聯(lián)網方面，國內外幾大衛(wèi)星互聯(lián)網寬帶衛(wèi)星星座發(fā)射情況如下表所示，其中，海外企業(yè)中的SpaceX與OneWeb公司的低軌衛(wèi)星互聯(lián)網星座計劃的規(guī)模較大，且進度較快，已經進入到了應用組網階段，特別是SpaceX的Starlink，已累計發(fā)射超過7000顆。
2024年9月26日，SpaceX宣布，星鏈目前在110個國家擁有約400萬客戶，高于5月的300萬和2023年12月的230萬。夏威夷航空的飛機已全部部署星鏈，美聯(lián)航的全部航班也將配置星鏈。
根據(jù)國際電信聯(lián)盟（ITU）衛(wèi)星頻率及軌道使用權采用“先登先占”原則，提交申請后的7年內必須發(fā)射第一顆衛(wèi)星，9年內必須發(fā)射總數(shù)的10%，12年內必須發(fā)射總數(shù)的50%，14年內必須全部發(fā)射完成。目前全球主要衛(wèi)星互聯(lián)網星座發(fā)射完成率如下表所示。由此可見，Starlink與Oneweb的星座發(fā)射進展目前在全球主要低軌衛(wèi)星互聯(lián)網星座建設中處于領先地位，具備了提供商業(yè)化應用的基礎，而其他多國的星座建設計劃仍處于建設早期階段。
應用方面，國外星鏈完成衛(wèi)星視頻通話實驗，全球衛(wèi)星互聯(lián)網市場持續(xù)擴容。近期，Space X首次通過Starlink網絡（星鏈）完成衛(wèi)星視頻通話的實驗，SpaceX計劃今年開始提供D2D文本服務，并預計在2025年擴展到語音、數(shù)據(jù)和物聯(lián)網服務。據(jù)SpaceX官網介紹，直連手機業(yè)務可與現(xiàn)有手機配合使用，無需更改硬件、固件或特殊應用程序，便能實現(xiàn)“無縫訪問文本、語音和數(shù)據(jù)”。
2020年4月，衛(wèi)星互聯(lián)網被國家發(fā)改委劃定為“新基建”信息基礎設施之一后，市場對我國衛(wèi)星互聯(lián)網的具體建設始終保持了較高的關注。近年來以中星系列為代表的高軌衛(wèi)星互聯(lián)網已基本完成組網，低軌衛(wèi)星互聯(lián)網星座的建設也已拉開序幕。
國內低軌衛(wèi)星互聯(lián)網的建設主要以小衛(wèi)星或微小衛(wèi)星為主，除了國家隊還有較多民營企業(yè)參與其中，如銀河航天、上海垣信等。由于相近頻率間的衛(wèi)星星座會產生信號干擾，按照頻譜資源先用先得的國際慣例，當前世界各國抓緊建設低軌衛(wèi)星互聯(lián)網的一個重要原因即搶占頻率。低軌衛(wèi)星互聯(lián)網方面，空間基礎設施建設已進入技術驗證階段，2023年以來，國內低軌衛(wèi)星互聯(lián)網星座建設項目正逐步啟動。
2024年10月10日，在西昌衛(wèi)星發(fā)射中心，長征三號乙運載火箭點火起飛，隨后成功將衛(wèi)星互聯(lián)網高軌衛(wèi)星03星精準送入預定軌道，發(fā)射任務取得圓滿成功。目前，我國已在2023年4次成功發(fā)射衛(wèi)星互聯(lián)網技術試驗衛(wèi)星，2024年以來，我國成功也已發(fā)射高軌衛(wèi)星01星、02星，以及中軌寬帶衛(wèi)星智慧天網一號01星（A/B）。以上均顯示出我國衛(wèi)星互聯(lián)網建設進程有望迎來提速，而未來伴隨各衛(wèi)星互聯(lián)網星座正式建設的開始，衛(wèi)星互聯(lián)網空間基礎設施建設相關上市公司的業(yè)績也將有望迎來兌現(xiàn)。
其他星座建設方面，2024年10月15日，長征六號改運載火箭在太原衛(wèi)星發(fā)射中心點火起飛，隨后成功將千帆極軌02組衛(wèi)星送入預定軌道，發(fā)射任務取得圓滿成功。這是“G60星鏈”（千帆星座）的第二次發(fā)射。此前，2024年8月6日，千帆星座首批18顆商業(yè)組網衛(wèi)星在太原衛(wèi)星發(fā)射中心搭乘長征六號改運載火箭順利發(fā)射升空。
千帆星座“G60星鏈”是2023年7月25日上海市松江區(qū)委書記在新聞發(fā)布會上提出的低軌寬頻全球多媒體衛(wèi)星星座。根據(jù)規(guī)劃，千帆星座預計今年將完成108顆衛(wèi)星發(fā)射，一期發(fā)射1296顆衛(wèi)星（第一階段計劃到2025年底實現(xiàn)648顆星提供區(qū)域網絡覆蓋，到2027年提供全球網絡覆蓋），未來將打造超1.4萬顆低軌寬頻多媒體衛(wèi)星的組網。
10月8日，上海市松江區(qū)人民政府發(fā)布了《松江區(qū)商業(yè)航天和空間信息產業(yè)衛(wèi)星互聯(lián)網細分賽道高質量發(fā)展行動計劃（2025-2027年）》。該計劃提出了到2027年，松江區(qū)商業(yè)衛(wèi)星批量化智造能力達到300顆/年，在軌運營衛(wèi)星數(shù)量達到600顆左右，衛(wèi)星互聯(lián)網產業(yè)規(guī)模達到100億元左右，相關企業(yè)總數(shù)達到100家左右，其中“鏈主”企業(yè)達到3家以上的目標。
目前，我國已經提出的巨型衛(wèi)星星座計劃主要有GW星網、千帆星座以及鴻鵠星座，具體情況如下表所示。
綜上可見，伴隨著千帆星座首批衛(wèi)星的發(fā)射，我國低軌衛(wèi)星互聯(lián)網空間基礎設施規(guī)模迎來進一步擴充，我國衛(wèi)星互聯(lián)網市場或將加速提升。而市場化靈活優(yōu)勢將有助于我國低空互聯(lián)網建設進度提速，將更聚焦于政府、企業(yè)以及消費端，其國內外市場拓展及組網進度值得重點關注。
我國航天科技集團已在GEO發(fā)射了中星16號、亞太6D衛(wèi)星、中星19號、中星26號等高通量衛(wèi)星。由航天科技集團所屬上市公司中國衛(wèi)通已建成首張完整覆蓋我國國土全境及“一帶一路”共建國家沿線重點區(qū)域的高軌衛(wèi)星互聯(lián)網，為高軌衛(wèi)星互聯(lián)網持續(xù)拓展航空、航海衛(wèi)星互聯(lián)網應用市場奠定了基礎。航空互聯(lián)網方面，公司已完善了Ka高通量衛(wèi)星機載網絡部署，實現(xiàn)國內絕大部分航線的覆蓋，建成航空互聯(lián)網綜合信息服務平臺，具備支撐多航司、多機隊智能應用的服務能力，機載市場開拓取得突破，開啟國內首個Ka衛(wèi)星互聯(lián)網機隊改裝和試運營。海洋互聯(lián)網方面，中國衛(wèi)通子公司鑫諾公司的“海星通”高通量衛(wèi)星海洋服務產品全球網能力不斷擴展，實現(xiàn)了大洋洲、南美重點區(qū)域覆蓋和擴容，新增高價值商船及遠洋漁船超百艘，在網船舶數(shù)量穩(wěn)步增長。
由此可見，我國在高軌衛(wèi)星互聯(lián)網已進入空間基礎設施建設階段，且已在部分航空互聯(lián)網、海洋互聯(lián)網等領域有所應用，我們認為，短期內，我國高軌衛(wèi)星互聯(lián)網建設成熟度要高于低軌衛(wèi)星互聯(lián)網產業(yè)，且成本低于低軌衛(wèi)星互聯(lián)網，有望在高清（及超高清）衛(wèi)星電視廣播等傳統(tǒng)衛(wèi)星通信應用領域，以及航空互聯(lián)網、海洋互聯(lián)網、應急領域等衛(wèi)星互聯(lián)網新興領域的商用市場上實現(xiàn)快速拓展。而低軌衛(wèi)星互聯(lián)網產業(yè)的發(fā)展將主要由“國家隊”統(tǒng)籌規(guī)劃建立，以搶占軌道資源及頻譜資源需求驅動，而部分商業(yè)化明顯的衛(wèi)星互聯(lián)網下游市場拓展或將主要由較為成熟的高軌衛(wèi)星互聯(lián)網技術途徑進行拓展。
另一方面，衛(wèi)星互聯(lián)網有望成為6G的重要技術路徑之一，衛(wèi)星互聯(lián)網與地面通信產業(yè)融合可能為行業(yè)帶來新市場空間。根據(jù)IMU《6G網絡架構愿景與關鍵技術展望白皮書》，在6G時代，天基（高軌/中軌/低軌衛(wèi)星）、空基（臨空/高空/低空飛行器）等網絡將與地基（蜂窩/WiFi/有線）網絡深度融合，組成一張空天地一體化網絡，不僅能夠實現(xiàn)人口常駐區(qū)域的常態(tài)化覆蓋，還能夠實現(xiàn)偏遠地區(qū)、海上、空中和海外的廣域立體覆蓋，滿足地表及立體空間的全域、全天候的泛在覆蓋需求，實現(xiàn)用戶隨時隨地按需接入。我們認為，衛(wèi)星互聯(lián)網加速建設進程以及6G時代的到來，有望為衛(wèi)星通信市場帶來新的增量空間。
從需求端來看，衛(wèi)星互聯(lián)網產業(yè)細分市場具體可以劃分為航空衛(wèi)星互聯(lián)網、海洋衛(wèi)星互聯(lián)網以及直連移動終端市場。綜合我們對我國2024-2030年衛(wèi)星通信各細分領域市場的測算結果，有如下結論：
衛(wèi)星通信設備2026年市場規(guī)模有望達到148億元，2023年有望達到242億元，2024-2030年復合增速約15%，其中，傳統(tǒng)通信設備依然占比最大，但航空、航洋衛(wèi)星互聯(lián)網以及新興消費級直連衛(wèi)星通信領域增速更快。
衛(wèi)星通信服務2026年市場規(guī)模有望接達到142億元，2030年有望達到217億元，2024-2030年復合增速達17.5%。其中，航空、航洋衛(wèi)星互聯(lián)網以及新興消費級直連衛(wèi)星通信領域增速較快。
衛(wèi)星互聯(lián)網應用產業(yè)鏈主要為地面設備和運營商構成，相關上市公司分布情況如下圖所示。
從衛(wèi)星通信產業(yè)鏈下游服務端企業(yè)中國衛(wèi)通2024年前三季度的業(yè)績表現(xiàn)來看，收入增速延續(xù)了2023年全年的增速水平，仍在個位數(shù)波動，反映出衛(wèi)星通信產業(yè)的應用端市場空間仍尚未迎來明顯變化。中國衛(wèi)通前三季度歸母凈利潤有所增長，主要系2024年上半年確認衛(wèi)星保險理賠收入，導致歸母凈利潤有所增長；然而，中國衛(wèi)通Q3單季度歸母凈利潤（0.74億元，-46.80%）出現(xiàn)較大幅度下滑，主要系本期境外業(yè)務收入、攤銷擴展C頻段衛(wèi)星轉發(fā)器補償以及資金收益均出現(xiàn)減少。目前，我們認為，我國低軌衛(wèi)星互聯(lián)網空間基礎設施建設仍處于早期階段，高軌衛(wèi)星互聯(lián)網下游應用以及傳統(tǒng)衛(wèi)星通信下游市場應用市場仍有待開發(fā)。
1、重點關注與“國網”、“G60”星鏈等大型星座具有配套合作關系的企業(yè)。我國衛(wèi)星互聯(lián)網處于空間基礎設施建設的初期階段，伴隨星座步入快速建設組網階段，與其相關的制造配套單位有望迎來訂單的落地與業(yè)績的快速提升。
2、重點關注通信小衛(wèi)星制造產業(yè)鏈上已經具有一定批生產的配套企業(yè)或總裝企業(yè)收入與利潤規(guī)模的提升。在通信小衛(wèi)星中有效載荷、控制系統(tǒng)、電源系統(tǒng)以及測控系統(tǒng)的配套企業(yè)中，關注已經具有低成本及產業(yè)化能力的企業(yè)，或具有較高技術水平（毛利率較高），正處于產業(yè)化過程中的企業(yè)。
3、地面設備企業(yè)方面，重點關注衛(wèi)星通信地面終端領域中具有產業(yè)化能力和低成本優(yōu)勢的企業(yè)、或在部分領域具有高技術壁壘，通過擴產加強產業(yè)化能力的企業(yè)。衛(wèi)星通信地面終端領域中具有產業(yè)化能力和低成本優(yōu)勢的企業(yè)在市場拓展上將具有更多先發(fā)優(yōu)勢和競爭優(yōu)勢。在部分領域，具有高技術壁壘，通過擴產加強產業(yè)化能力的企業(yè)在業(yè)績上有望表現(xiàn)出更高的彈性，以及對高估值更強的消化能力。
1、傳統(tǒng)應用領域，應急通信與直播電視等應用預計會維持穩(wěn)定增長。近年來，國家有望加大高通量衛(wèi)星應急通信應用系統(tǒng)建設投入，相關下游應急通信行業(yè)系統(tǒng)集成需求有望逐步釋放。同時直播衛(wèi)星電視節(jié)目高清超高清化發(fā)展對直播衛(wèi)星的帶寬使用需求也將持續(xù)的快速增長，下游衛(wèi)星運營企業(yè)有望受益。
2、航空及海洋互聯(lián)網市場是在我國衛(wèi)星互聯(lián)網應用市場中有望率先得到拓展應用的領域，有望為相關運營商帶來業(yè)績增長提速驅動力。由于我國“十四五”期間，空間基礎設施已取得一定進展、且商業(yè)模式更為成熟的高軌衛(wèi)星互聯(lián)網領域市場預計會率先得到快速發(fā)展。
3、關注手機以及汽車直連衛(wèi)星對傳統(tǒng)衛(wèi)星通信應用市場滲透率的加速作用。消費級衛(wèi)星通信終端的推廣，有望進一步拓展衛(wèi)星通信在消費者端的應用。衛(wèi)星通信服務市場空間的拓展進程衛(wèi)星通信設備終端企業(yè)業(yè)績增長能否持續(xù)兌現(xiàn)的核心?？梢猿掷m(xù)關注各手機制造商對衛(wèi)星通信功能的集成情況、天通一號網開通客戶數(shù)量、汽車直連衛(wèi)星普及進展等。
4、關注6G建設進展對衛(wèi)星通信產業(yè)帶來的需求空間影響。衛(wèi)星通信是6G時代實現(xiàn)空天地一體化網絡的必要組成部分，即實現(xiàn)偏遠地區(qū)、海上、空中和海外的廣域立體覆蓋，滿足地表及立體空間的全域、全天候的泛在覆蓋需求，實現(xiàn)用戶隨時隨地按需接入。伴隨衛(wèi)星互聯(lián)網加速建設進程以及6G時代的到來，衛(wèi)星通信與地面通信產業(yè)融合可能為行業(yè)帶來新市場空間。
中航證券研究所由五次獲得新財富機械（軍工）第一的明星分析師鄒潤芳領銜，董忠云博士擔任首席經濟學家，著力打造總量研究引領，以軍工、硬科技為代表的戰(zhàn)略新興產業(yè)鏈投研體系，并重點覆蓋部分大消費行業(yè)。
研究所擁有近二十人的軍工行業(yè)研究團隊，還包含宏觀策略、科技電子、 先進制造、新材料、新能源、農林牧漁、非銀金融、社服、醫(yī)藥生物共11個研究團隊。主要業(yè)務方向包含：投研服務（服務于一、二級市場機構客戶）；指數(shù)產品創(chuàng)新研發(fā)；企業(yè)戰(zhàn)略咨詢、協(xié)助投行項目承攬等。
王宏濤（證券執(zhí)業(yè)證書號：S01），中航證券航空航天首席，畢業(yè)于中國航天科工集團第二研究院第二總體設計部，飛行器設計專業(yè)博士。曾從事航天裝備總體設計方向研究，熟悉國內外各類航天整機及主要分系統(tǒng)設計原理，對我國航空航天各軍用武器設備行業(yè)有較深入了解。
方曉明（證券執(zhí)業(yè)證書號：S01），中航證券航空航天首席，清華大學工程力學與航天航空專業(yè)學士、經濟學專業(yè)雙學士，航天航空學院飛行器設計專業(yè)碩士；具備兩年軍工行業(yè)股權投資經驗，關注航空航天領域。
宋浩田（證券執(zhí)業(yè)證書號：S01） ,中航證券研究所軍工行業(yè)分析師，北京航空航天大學航天工程專業(yè)學士，能源與動力專業(yè)碩士，法國國立民航大學，國際航空經濟管理專業(yè)碩士；具備三年航天產業(yè)總體部門工作經歷，對軍事智能化領域有較深入研究，熟悉國內外無人系統(tǒng)與軍用仿真產業(yè)鏈。
王綺文（SAC執(zhí)業(yè)證書號：S01），中航證券軍工行業(yè)分析師，香港城市大學商務資訊系統(tǒng)理學碩士，從事軍工測試類公司研究。
王菁菁（證券執(zhí)業(yè)證書號：S01），中航證券軍工行業(yè)分析師，英國薩里大學金融管理理學碩士，具備軍工產業(yè)從業(yè)背景，熟悉武器裝備科研生產體系，從事兵器、兵裝相關領域研究。
王玉茜（證券執(zhí)業(yè)證書號：S01），美國東北大學國際商務碩士，具有買方經驗，熟悉宏觀策略及多行業(yè)，主要覆蓋航空航天等產業(yè)。
滕明滔（證券執(zhí)業(yè)證書號：S37），中航證券研究所軍工行業(yè)研究助理，北京航空航天大學理論經濟學碩士，主要覆蓋衛(wèi)星產業(yè)相關公司。
嚴慧（證券執(zhí)業(yè)證書號：S06），中航證券研究所軍工行業(yè)研究助理，北京航空航天大學飛行器設計專業(yè)碩士，航天院所總體設計部產業(yè)背景，主要覆蓋導彈，通信衛(wèi)星等領域。
閆天路（證券執(zhí)業(yè)證書號：S11），中航證券研究所軍工行業(yè)研究助理，愛丁堡大學信息學碩士，主要覆蓋航空、低空經濟產業(yè)相關公司
宋翰生（證券執(zhí)業(yè)證書號：S01），中航證券研究所軍工行業(yè)研究助理，墨爾本大學信息系統(tǒng)專業(yè)碩士，主要覆蓋航空、民機、航發(fā)領域及相關上市公司。
